12月5日，招商輪船發(fā)布《購建VLCC油輪公告》：通過下屬全資單船公司與大連船舶重工于12月3日簽署《船舶訂造協(xié)議》，訂造4艘30.7萬DWT級(jí)新一代節(jié)能環(huán)保型VLCC，總價(jià)為3.318億美元。此次訂造VLCC能持續(xù)優(yōu)化招商輪船的船隊(duì)結(jié)構(gòu)，船型、船齡等均將改善，船隊(duì)規(guī)模、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力得以提升，更有利于穩(wěn)定市場(chǎng)份額。

12月6日，航運(yùn)股強(qiáng)勢(shì)拉升，受益于VLCC船隊(duì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、油運(yùn)景氣周期上行，招商輪船漲停(相比8月6日低點(diǎn)3.88元，漲幅達(dá)69.33%)，中遠(yuǎn)海能漲逾7%，招商南油、中遠(yuǎn)?？亍⒅羞h(yuǎn)海發(fā)等漲幅居前。

船隊(duì)規(guī)模上升，結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化

招商輪船主營(yíng)業(yè)務(wù)包括原油、干散貨、LNG、滾裝和件雜貨運(yùn)輸?shù)?，形成了“油散氣特”的業(yè)務(wù)格局。截至6月底，招商輪船經(jīng)營(yíng)管理船舶376艘 (含訂單)、4543萬DWT，躋身世界領(lǐng)先航運(yùn)企業(yè)之列(見表1)。其中，VLCC和VLOC船隊(duì)規(guī)模位居全球第一;滾裝船隊(duì)規(guī)模位居中國(guó)第一;LNG業(yè)務(wù)包括常規(guī)LNG船和亞馬爾項(xiàng)目11艘冰級(jí)LNG船。此外，還創(chuàng)新性地引入牲畜船、風(fēng)電安裝船等業(yè)務(wù)。

10月30日，招商輪船發(fā)布三季報(bào)。前三季度，招商輪船實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入98.07億元，同比增長(zhǎng)33.99%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.23億元，同比增長(zhǎng)64.25%。分行業(yè)來看，油運(yùn)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.49億元，同比增長(zhǎng)45.06%;干散貨運(yùn)輸板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.09億元，同比增長(zhǎng)22.2%;LNG運(yùn)輸“項(xiàng)目船”模式利潤(rùn)鎖定，投資收益2.55億元(占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)比重為33.03%)，同比增長(zhǎng)63.5%，報(bào)告期內(nèi)接收6艘LNG船。

11月30日，招商輪船發(fā)布《關(guān)于出售油輪的進(jìn)展公告》，招商輪船下屬境外單船公司與獨(dú)立第三方ADVANTAGE TANKERS LLC 簽訂出售2艘VLCC的協(xié)議。本次出售的“凱徽”和“凱隴”號(hào)VLCC，載重噸分別為297556噸、296481噸，為非節(jié)能環(huán)保型船舶。

本次出售資產(chǎn)預(yù)計(jì)會(huì)給招商輪船帶來約2801萬元營(yíng)業(yè)外收入。出售2艘VLCC預(yù)計(jì)會(huì)導(dǎo)致招商輪船自有油輪運(yùn)力短期內(nèi)略微減少，對(duì)其持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力沒有影響。

通過建造新船和出售舊船，招商輪船VLCC船隊(duì)規(guī)模穩(wěn)步上升，結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。國(guó)際海事組織2020限硫令即將實(shí)施，預(yù)計(jì)油運(yùn)行業(yè)迎來上行周期，招商輪船或受益明顯。

行業(yè)迎來上行，“龍蝦”行情顯現(xiàn)

12月9日，招商輪船董秘孔康在對(duì)行業(yè)進(jìn)行分析時(shí)表示，原油運(yùn)輸行業(yè)近期進(jìn)入上行周期的概率很大，且持續(xù)時(shí)間可能較前更長(zhǎng)，至少要比2015年的一年景氣期長(zhǎng)，可能會(huì)持續(xù)2~3年。

目前，VLCC主要租家是全球前十大石油企業(yè)和貿(mào)易商;運(yùn)力供應(yīng)方也約幾十家。全球前十大船東控制的VLCC運(yùn)力超過50%(見表2)。

孔康表示，油運(yùn)的價(jià)格形成機(jī)制類似商品期貨，非常容易大幅波動(dòng)。油運(yùn)業(yè)主要由現(xiàn)貨市場(chǎng)決定，期租市場(chǎng)比重很低，隨行就市是油運(yùn)市場(chǎng)的基本特征，總體來講原油海運(yùn)需求沒有價(jià)格彈性。從全行業(yè)目前的趨勢(shì)來看，一是市場(chǎng)重心正向中國(guó)轉(zhuǎn)移;二是行業(yè)龍頭集中，無論是產(chǎn)能規(guī)模、船隊(duì)質(zhì)量，還是將來的效益，可能都會(huì)集中到頭部企業(yè)中。

海運(yùn)行業(yè)最長(zhǎng)的周期可能是20年，相當(dāng)于船舶的整個(gè)生命周期;十年左右有一個(gè)中等周期;四五年有一個(gè)小周期。原油運(yùn)輸行業(yè)，特別是VLCC運(yùn)輸行業(yè)，2004年是景氣高點(diǎn)，2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后進(jìn)入長(zhǎng)期調(diào)整期(期間也有若干次短暫反彈)。雷曼兄弟破產(chǎn)時(shí)油運(yùn)市場(chǎng)并沒有受到?jīng)_擊——BDI從接近12000點(diǎn)崩潰至600點(diǎn)——但是VLCC市場(chǎng)當(dāng)時(shí)仍然非常景氣，一直持續(xù)到2009年年初。原因有二：一是從需求來看，當(dāng)時(shí)油價(jià)暴跌之后，還出現(xiàn)油價(jià)的期現(xiàn)結(jié)構(gòu)明顯升水，由于原油遠(yuǎn)期效應(yīng)非常明顯，所以產(chǎn)生大量的浮倉套利需求——當(dāng)時(shí)全球540艘VLCC中有55艘被用來儲(chǔ)油套利;二是國(guó)際金融危機(jī)時(shí)出現(xiàn)信貸緊縮，但VLCC運(yùn)輸行業(yè)累積太多訂單，因此調(diào)整周期延長(zhǎng)。2010年反彈后，2011年開始進(jìn)入長(zhǎng)期下行趨勢(shì)，一直持續(xù)到2014年三季度。2014年四季度，由于油價(jià)暴跌，產(chǎn)生大量需求，如中國(guó)的儲(chǔ)備需求，加上全球庫存增加產(chǎn)生諸如浮倉需求等。2015年出現(xiàn)“小陽春”，VLCC市場(chǎng)全年等價(jià)期租租金(TCE)保持在6.5萬～6.7萬美元/日的水平。

2016年伊核協(xié)議達(dá)成后，伊朗禁運(yùn)解除，其海上浮倉7200萬桶原油得以釋放，加上全球高庫存及持續(xù)的運(yùn)力交付壓力，因此油運(yùn)低迷期一直持續(xù)到2019年(歐美超大型油輪企業(yè)2019年三季度還在虧損)。

在2018年四季度出現(xiàn)旺季反彈后，2019年油運(yùn)市場(chǎng)開始復(fù)蘇，即便在淡季，運(yùn)價(jià)也比2018年明顯回升，加上2019年短期事件非常多。

拋開復(fù)雜的表象，大概趨勢(shì)是：原油運(yùn)輸行業(yè)進(jìn)入上升周期的概率很大。

需求方面：一是美國(guó)原油出口增長(zhǎng);二是中東歐佩克生產(chǎn)減量。全世界目前有790艘VLCC，但是實(shí)際上真正能夠參與現(xiàn)貨市場(chǎng)的只有330艘左右。

供給方面：一是全球運(yùn)力中有很多受限運(yùn)力。如伊朗國(guó)家石油公司的38艘VLCC受到制裁限制;委內(nèi)瑞拉國(guó)家石油公司的4艘VLCC，還有遠(yuǎn)東6家企業(yè)也被美國(guó)列入制裁清單，可能有20多艘VLCC受到影響。二是目前用于儲(chǔ)油或套利的VLCC約20艘。

訂單方面：2019年VLCC的交付量非常高，到目前已經(jīng)交付64艘，交付率超過90%。從2018年四季度到2019年四季度，老舊VLCC拆解的可能只有5艘，因此真正退出的VLCC運(yùn)力非常少。主要原因如下：一是市場(chǎng)預(yù)期偏好;二是2018年三季度之前拆解將近40多艘，因此目前須拆的VLCC不多。2020年、2021年，甚至2022年會(huì)有很多VLCC進(jìn)入老齡階段，受制于行業(yè)規(guī)范和環(huán)保要求，需要去做特檢、進(jìn)塢，所以這些老舊VLCC退出的概率非常高。

供求關(guān)系：應(yīng)該說油運(yùn)行業(yè)目前的供求是經(jīng)過長(zhǎng)期熊市以后，回歸至較有利于船東的階段。

股東回報(bào)或是投資回報(bào)角度：油運(yùn)行業(yè)一旦進(jìn)入上行周期，股東回報(bào)或投資回報(bào)都較高。在油運(yùn)低迷期，招商輪船能弄個(gè)“吃飯”行情，維持現(xiàn)金流和基本利潤(rùn);到有一定景氣時(shí)， 如2018年四季度，招商輪船就有吃“豬肉”機(jī)會(huì)。展望未來兩年，孔康表示，招商輪船或有吃“龍蝦”的行情機(jī)會(huì)，市場(chǎng)將拭目以待。