近期，大宗商品整體維持震蕩走勢，但素有“風向標”之稱的BDI指數(shù)卻一路走升，從2月11日的低點起至今漲超七成。BDI指數(shù)和商品走勢為什么背離，對后市行情有什么啟示？相關(guān)品種中可能蘊含怎樣的股期投資機會？本期邀請寶城期貨金融研究所所長程小勇、東吳期貨總經(jīng)理助理兼研究所所長姜興春、金石期貨投資咨詢部主管黃李強一起探討。
BDI指數(shù)強勢上漲
中國證券報：BDI指數(shù)從2月11日的低點595點開始，至今累計上漲逾70%，至1000點上方。BDI指數(shù)不斷走高，原因是什么？
程小勇：引發(fā)2月至今BDI指數(shù)震蕩上漲的原因主要包括三方面：一是中國經(jīng)濟企穩(wěn)，使得中國在大宗干散貨如煤炭、糧谷、鋁礬土等進口方面出現(xiàn)一定程度的回暖；二是中國逆周期政策調(diào)控，如積極的財政政策和穩(wěn)健偏寬松的貨幣政策刺激商品價格企穩(wěn)；三是國際原油價格在2018年12月至2019年4月期間反彈帶動海運成本上升。
姜興春：BDI大幅走高主要是受三方面因素影響：其一，第一季度美聯(lián)儲沒有加息，給全球經(jīng)濟強勁復蘇提供動力，第一季度美國GDP增長3.2%，中國GDP同比增長6.4%，全球經(jīng)濟復蘇轉(zhuǎn)強促使BDI大幅走高；其二，國際原油價格震蕩上漲，大宗商品尤其是鐵礦石和有色金屬價格第一季度均出現(xiàn)上漲，也讓BDI聯(lián)動走高；其三，BDI在近三年每次下跌至500點左右都會出現(xiàn)像樣的反彈，技術(shù)上的底部讓做多者屢試不爽。
黃李強：BDI指數(shù)持續(xù)走高主要有以下幾方面原因構(gòu)成：首先，去年年底以來，國際原油價格持續(xù)上升，由此帶動燃油價格上升，持續(xù)上升的成本造成海運運費提升。其次，受災害、地緣局勢等因素影響，全球大宗商品結(jié)構(gòu)性短缺的問題加劇。例如，澳大利亞出現(xiàn)了旱災，12年來首次進口糧食。最后，今年年初，國際貿(mào)易局勢緩和，使得此前抑制的貿(mào)易需求在上半年得到釋放。
中國證券報：對BDI指數(shù)后市走勢有何判斷？
程小勇：決定BDI指數(shù)走勢的有三個因素：干散貨航運總運力、能源成本和新興市場尤其是中國對大宗干散貨的進口需求。從干散貨總運力來看，2009年-2013年是高速增長階段（年增速在20%以上），2018年至今，新投放運力增速處于5%左右，使得BDI在運力方面面臨較小的下行壓力。但從經(jīng)濟增長和國際貿(mào)易來看，貨幣政策在4月以來處于金融觀望期，財政刺激減弱，基建投資前置效應結(jié)束，中國可能正處于主動去庫存階段，再加上經(jīng)濟能否繼續(xù)企穩(wěn)仍存不確定性，因此對大宗干散貨需求力度可能不及一季度，BDI指數(shù)面臨回撤壓力。綜合考慮原油價格漲勢消退，未來BDI大概率會走弱。
姜興春：未來一段時間BDI將面臨調(diào)整風險，因國際貿(mào)易局勢復雜化，可能會影響全球經(jīng)濟增長和國際貿(mào)易情況，進而沖擊航運收入。
黃李強：首先，國際貿(mào)易局勢復雜化，全球貿(mào)易量勢必下降。其次，美國對伊朗的石油禁運升級，不但要求此前獲得從伊朗進口原油豁免權(quán)的國家終止從伊朗進口原油，且可能將制裁范圍擴大到化工品領域，這使得伊朗的原油、天然氣貿(mào)易量急劇下降。在這種情況下，BDI指數(shù)上漲速率可能受到影響，或?qū)⒊尸F(xiàn)震蕩回升走勢。
警惕商品調(diào)整加劇
中國證券報：BDI指數(shù)素有商品“風向標”之稱，此次上漲對商品行情有何預示？
程小勇：由于國際貿(mào)易尤其是大宗商品貿(mào)易反映實體經(jīng)濟的需求或經(jīng)濟活躍度，因此海運是否繁榮在一定程度上會反映經(jīng)濟的景氣度。統(tǒng)計1988年至今BDI和全球經(jīng)濟實際增速關(guān)系發(fā)現(xiàn)，二者呈現(xiàn)0.5的中等正相關(guān)性，且2000年之后，BDI指數(shù)和中國GDP實際增速相關(guān)度更高。因此，BDI指數(shù)反彈反映出市場對于大宗干散貨的貿(mào)易會增加，鐵礦石、煤炭等干散貨價格存在上行的可能。然而，從BDI指數(shù)和CRB指數(shù)相關(guān)性分析來看，二者指數(shù)中等正相關(guān)，因此在BDI指數(shù)上漲并不是意味著中國經(jīng)濟同比會向好，也并不帶來商品價格一定會上漲。如果確定BDI指數(shù)上升并非是由運力緊張和海運成本上升驅(qū)動的，而是由中國等新興經(jīng)濟體對干散貨需求驅(qū)動的，那么BDI上漲大概率意味著商品價格會上漲。2-4月，BDI上漲和中國地產(chǎn)行業(yè)回暖帶來的鋼鐵需求堅挺有關(guān)。不過，由于二季度全球風險偏好回落，國際貿(mào)易局勢復雜化，5月BDI指數(shù)高位盤整，這可能意味著大宗商品反彈勢頭已臨近尾聲。
姜興春：本次BDI上漲更多是跟隨和聯(lián)動，甚至是滯后大宗商品表現(xiàn)，如果未來震蕩下行趨勢形成，將可能會加劇大宗商品調(diào)整。
黃李強：BDI指數(shù)有大宗商品風向標之稱，它的回升說明全球大宗商品貿(mào)易量正在恢復，從而進一步說明全球經(jīng)濟正在復蘇，包括鐵礦石、煤炭在內(nèi)的商品價格將會由此上漲。不過，宏觀層面憂慮不能忽視。
中國證券報：鐵礦石、鋼材等黑色系品種與BDI指數(shù)關(guān)系較為緊密，怎么看待黑色系近期分化走勢及可持續(xù)性？
程小勇：從BDI指數(shù)和鐵礦石、煤炭進口增速來看，鐵礦石進口在1-4月維持負增長，主要是礦山事故等因素和中國煤炭進口政策限制有關(guān)。中國房地產(chǎn)在前四個月投資回升，開工和施工增速反彈，對鋼材需求有刺激作用。由于環(huán)保壓力從2017年-2018年鋼廠轉(zhuǎn)向煤礦和焦化企業(yè)，鋼廠開工率居高不下，帶動鐵礦石和焦煤、焦炭需求堅挺。而鐵礦石和煤炭進口需求的堅挺又會刺激BDI上漲。后市，鐵礦石和焦炭等原材料強于鋼材的格局可能會延續(xù)，直到地產(chǎn)開工和施工增速回落，那么會從下游向上游傳導價格下行壓力，屆時上下游利潤將會進行重新分配。
姜興春：今年鐵礦石市場由于供應出現(xiàn)問題，加上國內(nèi)黑色系螺紋鋼在房地產(chǎn)轉(zhuǎn)好情況下需求增長，鐵礦石期貨中期仍將是上漲趨勢，也刺激了鐵礦石進口，對BDI有輕微支撐。未來黑色系整體將震蕩偏強，主要還是看國內(nèi)消費以及出口情況，國內(nèi)有望通過加大基建托底經(jīng)濟，因此螺紋鋼消費量將穩(wěn)中有升。另外，今年以來，房地產(chǎn)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好，有望刺激新開工水平，進而會加大螺紋鋼消費量；鐵礦石在鋼廠利潤得到保證的情況下，供給有所短缺，長期會維持震蕩偏強格局。雙焦等其他爐料也受益于整體黑色系強勢，處在區(qū)域相對高位。
黃李強：鐵礦石期貨和鋼材期貨（螺紋鋼、熱軋卷板）整體上呈現(xiàn)上漲趨勢，但鐵礦石期貨明顯強于鋼材，主要是由于受巴西礦難和天氣等多方面因素影響，鐵礦石供應下降。同時，目前鋼廠生產(chǎn)利潤較高，鋼廠加大生產(chǎn)力度，開始搶奪相對緊缺的原材料鐵礦石。在這種情況下，鋼廠為鐵礦石讓利，資金也在做空鋼廠利潤，這使鐵礦石和鋼材走勢分化。整體來看，目前鋼廠利潤水平仍偏高，對于鐵礦石的需求旺盛，做空鋼廠利潤的邏輯仍存。不過，鋼材去庫存進程緩慢，加之唐山等地限產(chǎn)力度加大，鋼廠開工將會受到影響，對鐵礦石和鋼材分化走勢持續(xù)性存疑。
來源：中國證券報·中證網(wǎng)
